На курсовую стоимость акций не влияет

В одной из предыдущих статей мы затронули тему волатильности акций, отвечающую за «извилистость» кривой изменения стоимости акций во времени.

Немало слов было сказано и том, что всякие попытки стабильно предугадывать колебания кривой котировок акций обречены на провал, причем вероятность такого исхода лишь УВЕЛИЧИВАЕТСЯ с течением времени.

Сегодняшняя публикация обращает внимание на КЛЮЧЕВЫЕ факторы, от которых курсовая стоимость акций зависит НАПРЯМУЮ.

Кроме того, мы подробно выясним, что такое «курсовая стоимость акции», рассмотрим конкретные методы определения курсовой стоимости акций, исходя из условий конкретных практических задач, разберем основные формулы расчета курсовой стоимости акций.

Что такое «курсовая стоимость акции»?

Как известно, курсовая стоимость акции – это результирующая спроса и предложения в некоторый момент времени.

Это та цена, по которой акции покупаются и продаются на рынке.

ОПРЕДЕЛЯЮЩИМИ факторами, от которых зависит СПРОС на акции (и как следствие – ее стоимость), являются:

[1] прибыль, которую инвестору способно принести владение акцией,

[2] минимально допустимая для инвестора доходность с учетом известных рисков (ставка дисконтирования).

На размер прибыли акционерного общества могут оказывать ВЛИЯНИЕ глобальные (политические, экономические) и отраслевые новости (события), а также факторы, относящиеся к конкретному предприятию.

Например, введение экономических САНКЦИЙ Соединенными Штатами в отношении тех или иных государств, издание нормативного акта, устанавливающего потолок цен на продукцию определенного вида, наконец, сведения о заключении конкретной компанией крупной сделки способны резко «встряхнуть» курсовую стоимость акций…

К числу важнейших факторов, влияющих на РАЗМЕР ставки дисконтирования, относятся:

[1] текущий уровень процентных ставок в стране (рост ставок приводит к снижению цен на акции, и наоборот),

[2] ожидания и предпочтения инвесторов применительно к отдельным отраслям экономики (от нефтедобывающих компаний, как правило, ожидают больших доходов, нежели от компаний, специализирующихся на производстве сельхозпродуктов),

[3] прочие факторы (ликвидность акций, качество менеджмента, кредитное качество и т.п.).

Как оценить курсовую стоимость акции

Как оценить курсовую стоимость акции? Ответ на этот вопрос зависит от условий конкретных практических задач, которые инвестору может понадобиться решить.

В наиболее общем случае формула определения курсовой стоимости акций выглядит следующим образом:

P = D₁ / (1 + r) 1 + D₂ / (1 + r) 2 + … + D_t / (1 + r) t , где

r – величина ставки дисконтирования, соответствующей акциям конкретного акционерного общества,

t – стремящаяся к бесконечности (так как акции являются БЕССРОЧНЫМИ ценными бумагами) величина, указывающая на количество периодов владения акцией.

Другими словами, курсовая стоимость акций определяется как РЕЗУЛЬТАТ дисконтирования всех дивидендных доходов, которые будут выплачены за период владения акцией.

Важно запомнить: курсовая стоимость акции растет, когда увеличивается размер выплачиваемого дивидендного дохода или снижается ставка дисконтирования, и падает – когда объем дивидендов снижается или имеет место рост ставки дисконтирования.

Приведенная формула, однако, не всегда удобна для оценки курсовой стоимости акций, прежде всего, из-за необходимости вычисления бесконечного ряда значений дохода в форме дивидендов…

Курсовая стоимость акций на продажу

В случаях, когда период владения акцией имеет более-менее определенные очертания, формула расчета курсовой стоимости акций претерпевает некоторые изменения:

P = ∑ [ D_t / (1 + r) t ] + P_n / (1 + r) t , где

t – номер периода (изменяется в диапазоне от 1 до n),

n – количество периодов владения акцией,

P_n – предполагаемая цена продажи акции в будущем.

Эта формула применяется для определения курсовой стоимости акций в случаях, когда владелец акций рассчитывает по истечении некоторого периода продать их.

К сожалению, формула также не лишена недостатков. Главная трудность – объективно оценить стоимость акций через какое-то время (т.е. значение P_n).

Прогнозирование дивидендов

Во всех предыдущих формулах мы использовали подстановку D_t, означавшую денежное выражение дивидендного дохода, подлежащего уплате в периоде t.

В ряде случаев имеются основания предполагать, что дивиденды в будущем будут постоянно увеличиваться. При этом ТЕМП их роста будет постоянным.

Это значит, что дивиденды можно (и нужно) ПРОГНОЗИРОВАТЬ.

Для этого существует специальная формула: D_t = D * (1 + u) t , где единственный непонятный нам пока параметр u означает темп прироста объема выплачиваемых дивидендов.

Простейшие преобразования формулы позволяют рассчитать показатель u (то есть темп прироста дивидендов) на основе имеющихся данных о выплатах дивидендов в конкретные периоды времени:

Пример расчета курсовой стоимости акций

Чаще всего приходится рассчитывать курсовую стоимость акций для периода, равного 1 году.

Если при этом наблюдается рост дивидендов с постоянной «скоростью» u, то формула для расчета курсовой стоимости акций будет выглядеть так:

Когда размер дивидендных выплат остается неизменным (то есть u = 0), формула упростится до элементарной: P = D₁ / r.

Для более надежного усвоения материала решим простенькую задачку.

ЗАДАЧА. Пусть размер дивидендных выплат на акцию в течение года составил 600 руб. Скорость (темп) прироста дивидендного дохода — 4%, а ставка дисконтирования — 20%. Требуется рассчитать курсовую стоимость акции.

РЕШЕНИЕ. Нам понадобятся две формулы: одна для расчета прогнозируемого размера дивидендных выплат, другая – для расчета собственно курсовой стоимости акций.

Итак, курсовая стоимость нашей акции при заданных условиях составляет 3900 руб.

Курсовая стоимость акции: заключение

Для оценки и определения курсовой стоимости акций используются различные формулы, учитывающие нюансы инвестиционной политики и условия конкретных практических задач.

Формирование курсовой стоимости акций происходит под воздействием множества разнородных факторов, оценить количественно которые не всегда представляется возможным.

В долгосрочной перспективе, однако, решающее влияние на размер интересующей нас величины оказывают лишь ДВА фактора: [1] размер прибыли, приходящейся на акцию, и [2] ставка дисконтирования.

Навык адекватной оценки этих параметров позволит прогнозировать с высокой степенью точности курсовую стоимость акций…

Как дополнительная эмиссия влияет на стоимость акций?

В настоящее время дополнительная эмиссия акций является достаточно распространенной практикой на российском рынке. Наиболее ярко это заметно в компаниях с высокой долей государственного участия: Россети, Ростелеком, ОАК и т.д. Но что же такое допэмиссия, зачем она нужна и как влияет на курсовую стоимость акций? Разбираемся.

Что такое допэмиссия?

Как легко догадаться, это новый выпуск ценных бумаг эмитента, акции которого уже торгуются на бирже. С английского этот термин звучит как Follow-on Public Offering (FPO, не путать с SPO и IPO). Допэмиссия проводится в пользу кого-либо. Обычно это крупный инвестор или государство при размещении по закрытой подписке. Реже допэмиссия проводится по открытой подписке для неограниченного круга лиц.

Зачем это нужно?

В подавляющем большинстве случае дополнительная эмиссия акций является для компании вынужденной мерой. Если собственных средств не хватает, а доступа к дешевым кредитам нет, то для обеспечения быстрого притока средств организация может разместить новые акции в надежде на то, что их кто-то купит по приемлемой цене.

Читать еще: Акции каких компаний принесут наибольший доход

Влияние на стоимость акций

А вот тут уже следует остановиться чуть более подробно. Рассмотрим несколько вариантов допэмиссий и смоделируем ситуацию, относительно приближенную к реальности. Предположим, что уставный капитал компании разделен на 100 тыс. акций, а все движимое и недвижимое имущество в совокупности можно оценить в 100 млн руб. Тогда условно-справедливая цена акции такой компании: 100 млн руб./100 тыс. акций= 1 тыс. руб. Естественно, в реальной жизни цена акции зависит от множества факторов, но пока для удобства мы их в расчет брать не будем (можно было бы вообще не придумывать никакие условно-справедливые цены, а рассматривать текущие рыночные котировки, но мне кажется, что так будет понятнее). Надо понять саму суть процессов. Теперь у нас есть 3 варианта развития событий:

Компания размещает еще 100 тыс. акций по 1 тыс. руб. за шт. Теперь все имущество с учетом новых денег (100 млн руб. старые + 100 млн руб. новые) оценивается в 200 млн руб. Акций также стало в 2 раза больше (100 тыс. + 100 тыс.). То есть, условно-справедливая стоимость акций осталась без изменений и поводов для падения рыночной стоимости вроде бы нет. Однако это не совсем так, но об этом чуть позже.
Размещается еще 100 тыс. акций по 500 руб. за бумагу. Компания получила 50 млн руб. новых денег и стоимость имущества можно оценить в 150 млн руб. Акций же теперь 200 тыс. шт. в обращении. Условно-справедливая стоимость: 150 млн руб./ 200 тыс. акций = 750 руб. Снижение на 25%. Явный негативный сигнал для котировок.
Новых акций вновь размещается 100 тыс. шт., но уже по цене 1500 руб. за бумагу. По аналогии с вышеуказанными расчетами, совокупно имущество компании теперь стоит 250 млн руб. при 200 тыс. выпущенных акций. Условно-справедливая стоимость выросла на 25%: 250 млн руб./200 тыс. акций = 1250 руб. Позитивный сигнал, но далеко не всегда.

Это все теория. Однако на практике существует факт, который в любом из трех рассмотренных вариантов несет в себе явный негатив для акций. Дело в том, что когда акций становится больше, то доля существующих акционеров размывается пропорционально выпущенным акциям. Допустим вы владели 2% какой-либо компании, торгующейся на бирже (если так, то могу вам только позавидовать, кстати говоря). Но компания проводит дополнительную эмиссию, в 1,5 раза увеличивающую количество акций в обращении, в результате чего ваша доля падает с 2% до 1,333% (условно, было 2 ваших акции на общие 100, а теперь ваши 2 акции на общие 150). Неприятно, правда? Еще как, именно поэтому акционеры не хотят держать у себя акции компании, доля в которой будет постоянно уменьшаться и продают их (меньше доля – меньше дивиденды). В результате, допэмиссия практически всегда негативно влияет на курсовую стоимость акций.

Можно вспомнить много примеров. Так, «Россети» неоднократно проводили дополнительные выпуски акций в пользу государства по цене, в ресколько раз превышающей рыночную (вариант 3). Однако стоимость акции в результате подобных действий с 2011 по 2014 года обвалилась более, чем в 10 раз. На рынке не так много примеров, когда допэмиссия положительно влияла на котировки, да и все эти случаи имеют свою специфику.

Относительно-позитивно для акций дополнительная эмиссия может пройти, разве что, при размещении в пользу крупного независимого акционера (не связанного с государством) по цене, значительно превышающей рыночную. Однако подобные события крайне редки и, также, не совсем однозначны. В таком случае куда более логичным для инвестора было бы просто выкупить долю, если это возможно.

В результате, допэмиссия это добровольное расставание собственников с частью своей компании для развития (спасения) бизнеса. Практически всегда допэмиссия является негативным сигналом для миноритарных акционеров и стоимости акций компании. Процесс противоположный дополнительной эмиссии — обратный выкуп или «buyback», но об этом в другой раз.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

Как формируется цена акции на бирже: основные принципы

Откуда берутся конкретные суммы?

Зачем инвесторы вкладывают деньги в различные компании посредством покупки акций? Понятно, что создание бизнеса всегда преследует одну цель — получение прибыли. Однако при разных формах собственности способы её получения отличаются.

Владелец общества с ограниченной ответственностью получает прибыль в результате деятельности данной компании. При смене формы собственности предприятия, например, с ООО на ПАО, когда его владелец становится просто одним из собственников, значительный заработок становится возможным лишь на спекуляции акциями. Почему так происходит? Неужели деятельность крупной компании в форме публичного акционерного общества не в состоянии обеспечить доходами всех своих акционеров?

Прибыль владельца, как правило, состоит из двух частей: дивидендов и средств от продажи акций. Именно продажа ценных бумаг другим участникам рынка обеспечивает большую часть прибыли. А почему другие участники рынка будут покупать акции по более высокой цене? Итоги деятельности компании не могут выступать гарантом того, что покупатель заплатит цену, которая отражает результаты работы. Он платит имеющимися у него деньгами, которые и задают стоимость акции. Денежные средства самой организации не влияют напрямую на формирование цены. Попытаемся детально разобраться в этом вопросе и понять, как же всё-таки определяется цена акции.

Участники торгов определяют стоимость акций и, соответственно, всего бизнеса. Однако собственную стоимость компания может задавать лично, совершая те или иные действия.

Кто относится к участникам рынка?

Инвесторы. Они делятся на две категории:
внешние — потенциальные акционеры, владеющие денежными средствами для инвестирования, но не являющиеся таковыми на текущий момент времени;
внутренние — акционеры компании.
Компания. В это понятие входят следующие элементы и структуры:
акционеры (преимущественно крупные);
совет директоров;
топ-менеджмент.

Совет директоров и топ-менеджмент компании, члены которых выбраны акционерами, обеспечивают деятельность компании и инициируют некоторые процессы.

Рациональный мотив поведения инвесторов — получение прибыли от вложенных финансов. В отличие от облигаций, величина дохода акций заранее не определена.

Справка: не стоит путать понятия гарантии дохода и определимости дохода. Тем более 100% гарантии дохода не существует в принципе.

Прибыль инвестора складывается из дивидендов и роста стоимости акций по курсу. Размер дивидендов не зависит ни от курсовой стоимости, ни от поведения участников торгов. Данная величина зависит от результатов деятельности предприятия (прибыли) и решения самих владельцев акций и совета директоров. Благодаря этому она является прогнозируемой.

Читать еще: Выгодно ли покупать акции росгосстраха

Дивидендная политика акционерного общества значительно упрощает расчёт этой части дохода. Вычисление производится на основе фактических результатов деятельности, и, соответственно, её размер напрямую зависит от них. Если бы на дивиденды выплачивалась прибыль в размере 100%, то акция стала бы консолью — облигацией с бесконечным сроком погашения. Тогда курсовая стоимость акции и всей компании определялась бы величиной прибыли и напрямую зависела от результатов работы компании. Несмотря на то что в виде дивидендов акционерам выплачивается только часть прибыли, многие из них не признают взаимосвязь курсовой стоимости акций и экономики организации. Почему так происходит, в результате чего возникает эта взаимосвязь?

Ежегодная выплата прибыли в полном объёме (100%) не всегда может быть интересна акционерам. Это объясняется невозможностью выгодно вложить деньги в развитие предприятия. С одной стороны, полученные средства можно вернуть в бизнес путём эмиссии акций, а с другой — это невыгодно. Реверс в таком случае для инвестора будет убыточным не только в финансовом плане (налог с дивидендов), но и во временном (эмиссия). К тому же для осуществления выплат на счёте ПАО должны находиться средства в размере чистой прибыли. Соблюсти такое условие иногда проблематично, особенно для организаций, имеющих длительный производственный цикл. Для обеспечения деятельности им требуется существенный размер основных средств.

Приведём пример: часть прибыли, предназначенная для выплаты дивидендов, равна 25%. В случае, если размер ожидаемой доходности от акций инвестора (в расчёт налоги не включаем) составляет 16%, то дивиденды, которые он должен получить, составят 4% от вложений. Размер прибыли от курсового роста стоимости акции составит 12%. Дивиденды составляют четвёртую часть от прибыли, в то время как остальные три части идут на прирост стоимости предприятия, пропорционально доходу от дивидендов. В теории всё логично, а на практике может оказаться иначе. Поскольку невозможно гарантировать курсовой рост, зависящий от всех участников торгов, инвесторы зачастую требуют слишком высокую доходность от дивидендов. Они не учитывают, что при норме дивидендной прибыли в размере 25% — это лишь четверть от общей доходности акции. Их требования объясняются нежеланием быть зависимыми от других участников торгов через год, ведь неизвестно, будут ли те вести торговлю ценными бумагами на 12% дороже или нет. В подобной ситуации, как правило, на помощь приходит сама компания со своими основными средствами. Если действия будут направлены на выкуп, то это повлечёт курсовой рост собственных акций. Знание данного факта приведёт к тому, что инвесторы без опасения будут приобретать акции, задавая курсовой рост на долю оставшейся в компании прибыли. Компания должна действовать в интересах инвесторов, способствуя росту цены акций и, как следствие, их имущества. В подобных случаях акционеры могут получить двойную выгоду — повышение прибыльности в расчёте на одну акцию и прибыль от курсового роста. Как правило, рассчитывается цена акции в таком случае следующим образом.

Имеются следующие исходные данные компании:

доходность, требуемая инвесторами, — 16%;
стабильная рентабельность собственного капитала от основной деятельности ROE — 16%;
собственный капитал BV — 100;
норма дивидендной прибыли — 25%;
акции — 100 шт.

То есть прибыль через год — 16. В случае, если инвестор покупает акции, исходя из стоимости компании Р = 100, то цена одной акции будет равна 1 (Р/BV = 1, т.е. 100/100 = 1). Через год дивиденды будут равны 4, а стоимость компании (Р) должна быть 112 (BV = 100 + 16 — 4 = 112, следовательно, Р/BV = 1), а цена одной акции — 1,12. Допустим тот факт, что на рынке акции, как и прежде, торгуются по 1. Тогда акционер будет иметь лишь 4% от дивидендов, а от курсового роста — абсолютно ничего. В сложившейся ситуации на помощь должна прийти сама компания, выкупив акции за собственные средства. Максимальная цена выкупа будет составлять 1,12. Такой исход будет выгоден всем акционерам. Те, кто продаёт акции, получат цену выше текущей за счёт дополнительного спроса на них. А у оставшихся увеличится доходность от держания акций. Объясним на примере, почему это так.

Допустим, компания выкупит 10% собственных акций по цене 1,3, потратив в общей сложности 10,3. В обращении останется 90 штук. Собственный капитал будет равен 101,7 (т.е. 112 — 10,3). Балансовая стоимость одной акции при этом составит 1,13 (т.е. 101,7/90). По сути, компания не предпринимала никаких действий, связанных с основной деятельностью, но обеспечила своим акционерам дополнительные 0,01. Такого рода операции выгодно совершать до того момента, когда рыночная и балансовая стоимости будут равны, т.е. Р/BV = 1.

Любая компания в подобных ситуациях не просто может, но и обязана действовать таким образом. От этого зависит благосостояние предприятия в целом, а выгода очевидна для всех. Внутренние инвесторы получают повышение балансовой стоимости и рентабельности акций за счёт их курсовой переоценки. Для внешних инвесторов информация о выкупе тоже важна. Понимая, что в случае возникновения подобных ситуаций организация будет содействовать курсовому росту акций, они будут уверены в получении ожидаемой доходности от вложений. Необходимо понимать, что описанный пример упрощён, подобные меры должны осуществляться согласно МУАК — модели управления акционерным капиталом. Такая модель должна быть в каждом ПАО.

Существуют следующие способы управления размером акционерного капитала.

Направленные на увеличение акционерного капитала:
дополнительная эмиссия акций;
невыплата полученной чистой прибыли на дивиденды.
Направленные на уменьшение акционерного капитала:
выплата чистой прибыли или её части на дивиденды;
бай-бэк — выкуп и погашение собственных акций.

Именно такой алгоритм действий имеется в наличии у каждого акционерного общества, и его использование должно быть во благо акционеров. Деятельность компании (с одной стороны) и инвесторов (с другой) в совокупности должны задавать рыночную капитализацию компании, не допуская её отрыва от фундаментальной оценки стоимости бизнеса.

Основополагающим критерием модели управления акционерным капиталом является критерий максимизации и поддержания собственного капитала на высоком уровне рентабельности.

Итак, в заключении освещения вопроса о том, как формируется цена акции, можно сделать следующие выводы.

Акции — это ценные бумаги, являющиеся финансовым инструментом инвестора, с помощью действий с которыми он получает прибыль. Приобретение акций — это вложение в бизнес.
Курсовой рост стоимости акций задаётся не только инвесторами, но и самой компанией и её средствами. Стоимость акций имеет прямую взаимосвязь с результатами бизнеса. Этот факт позволяет инвесторам не зависеть от действий друг друга.
Политика компании, направленная на выкуп собственных акций, может значительно улучшить результаты её деятельности и увеличить прибыль инвесторов.
Каждая компания должна иметь собственную модель управления капиталом (МУАК). Работа совета директоров должна вестись в соответствии с МУАК и быть направлена на благо акционеров.

Читать еще: Стратегии торговли акциями ммвб

Изучив, как и кем регулируется цена акции, важно также понять, что для успешного ведения бизнеса рекомендации по управлению акционерным капиталом для российских публичных компаний должны разрабатываться профессионалами. Они дают характеристику рыночной стоимости акций в соответствии с экономикой основной деятельности конкретной компании.

Статья написана по материалам УК «Арсагера» .

Понравилась статья? Поделитесь ею в соцсетях, чтобы рассказать другим!

А также подписывайтесь на Открытый журнал , чтобы не пропустить новые публикации на канале!