Отчет по определению рыночной стоимости бизнеса предприятия

Отчет по определению рыночной стоимости бизнеса предприятия

Расчёт стоимости предприятия методами доходного подхода (ч.1.)

В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать инвестор. То есть, при прочих равных условиях, если два предприятия приносят одинаковый доход, предпочтение будет отдано компании с менее рискованным бизнесом. Анализ “риск-доходность” является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования. В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование в качестве показателя дохода денежного потока. Связано это с тем, что прибыль является, во-первых, показателем сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным. Добавление же постоянной компоненты (амортизационных отчислений) в денежный поток способствует сглаживанию тенденции. В российской практике более распространены два метода: метод капитализации дохода и метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации базируется на прогнозировании величины дохода на один год вперед. После чего определяется уровень риска, связанный с получением данной величины потока, который находит свое отражение в коэффициенте капитализации. Делением дохода на данный коэффициент определяется рыночная стоимость предприятия.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) основывается на более сложном подходе к прогнозированию. Прогноз обычно охватывает период от трех лет или до тех пор, пока денежный поток компании не стабилизируется. Так как денежный поток предприятия является величиной не постоянной и его ежегодный прирост также не является константой, необходимо применить для расчета стоимости оцениваемой компании доходным подходом метод ДДП.

Выбор модели или типа денежного потока

Оценка предприятия (бизнеса) методом ДДП начинается с выбора типа денежного потока, который будет ис-пользоваться в расчетах, так как выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта. Величина денежного потока во многом определяет стоимость предприятия, так как денежный поток представляет собой разницу между притоком и оттоком денежных средств на предприятии.

В зависимости от того, учитывается в денежном потоке инфляционная составляющая или нет, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый, в отличие от второго, учитывает влияние инфляции).

Кроме того, применяя метод дисконтирования денежных потоков, в расчетах можно использовать либо “денежный поток для собственного капитала” (Equity Cash Flow), либо “бездолговой денежный поток” (Debt Free Cash Flow, DFCF) – денежный поток для всего инвестированного капитала. Различия между ними заключаются в том, что при расчете денежного потока для собственного капитала вычитаются проценты за кредиты и вносятся корректировки на прирост/сокращение задолженности компании по кредитам, а также в использовании различных ставок дисконтирования. Дисконтирование этого денежного потока производится по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного Предприятия. Для оценки собственного капитала Предприятия (100% уставного капитала) необходимо вычесть из инвестированного капитала заемные средства на дату оценки.

В данной работе для целей оценки была использована модель денежного потока на инвестированный капитал, поскольку компания в ретроспективном периоде активно привлекала заемное финансирование и на последнюю отчетную дату имела высокие процентные обязательства.

Также предполагается, что на весь период горизонта планирования:

  1. текущее правительственное регулирование, налоговое и деловое законодательство не претерпят кардинальных изменений, и ставка налога на прибыль сохранится на текущем уровне 24%.
  2. в расчетах учитывается влияние мирового кризиса и предполагается, что Правительство РФ предприни-мает эффективные меры противодействия негативному влиянию кризиса.
  3. все расчеты выполнены без учета величины налога на добавленную стоимость.

Исходные предпосылки для расчета стоимости компании доходным подходом

Параметр Значение
Рост цен на продовольственные товары за январь-сентябрь 2008 г. 12,10%
Прогноз годового Роста цен на продовольственные товары за январь-сентябрь 2008 г. 16,13%
Общая инфляция Росстат за 9 мес. 10,60%
Общая инфляция Росстат за 12 мес. 2008 г. прогноз 14,13%
Рост заработной платы за янв.-сент. 2008 г. 12,80%
Прогноз годового роста заработной платы в 2008 г. 10,00%
Рост цен на сахар за 2008 г. 16,80%
Рост цен на молоко за 2008 г. 12,80%
Рост цен на электроэнергию за янв.-сент. 2008 г. 20,40%
Рост цен на электроэнергию за 2008 г. 27,20%

Источник: Квартальный обзор инфляции 3 квартал 2008 г. – издание ЦБ РФ (Департамент исследований и информации).

В прогнозном периоде планируется изменение экономических показателей, кроме заработной платы от достигнутого уровня с учетом влияния мирового финансового кризиса.

Ниже приведены прогнозы изменения цен.

Инфляция 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Общая инфляция 14% 14% 14% 12,50% 10,50% 8,50% 6%
Инфляция на продовольственные товары 17% 16% 15% 14% 11,50% 8,50% 6%
Рост заработной платы 7% 7% 7% 10,00% 13,13% 10,63% 7,50%
Рост тарифов на электроэнергию 25% 25% 20% 18% 15% 12% 8%

В кризис предполагается замедление темпов роста заработной платы, что подтверждается снижением зарплат и сокращениями в октябре 2008 г. После преодоления кризиса заработная плата в прогнозе растет с докризисным темпом, а далее с темпом, превышающем общую инфляцию на 25%.

Влияние мирового кризиса на развитие Компании

  1. Продолжительность кризиса определена в 3 года (по аналогии с предыдущими мировыми кризисами). В 3-ий год влияние кризиса начнет ослабевать.
  2. потребление продуктов питания в кризис частично сдвинется в сторону более дешевых продуктов и полуфабрикатов, которые являются основой ассортимента компании в торговой деятельности. Поэтому в кризис ожидается некоторое увеличение объемов продаж по торговой деятельности продуктами питания.
  3. потребление мороженого не сократится ввиду его относительно низкой стоимости и традициям потребителей. Для сохранения объемов производства компании будет необходимо осуществить долгосрочные инвестиции в бренды своей продукции. Увеличения объемов производства мороженого не произойдет по причине ограничения по производственной мощности фабрики в 7 200 тонн в год.
  4. услуги по хранению продуктов и сдачу в аренду холодильных камер будут еще более востребованы по причине возросшей потребности в недорогих продуктах питания со стороны потребителей. От существующего уровня занятости площадей арендаторами и субъектами, хранящими продукты питания в 70.
  5. прочие доходы компании останутся на достигнутом уровне с корректировкой на инфляцию.
  6. компания в кризис выдержит конкуренцию за счет хорошего и удовлетворительного состояния основных средств компании и их значительных сроков полезного использования, а также за счет инвестиций в нематериальные активы (бренды).
  7. инвестиций в расширение производства не будет из-за дефицита денежных средств в кризис и до-рогостоящих заемных средств.
  8. компания продолжит пользоваться заемным финансированием с применением процедуры пере-кредитования.
  9. специфические риски компании в кризис будут высокими с постепенным снижением после преодоления кризиса.

Определение длительности прогнозного периода

При оценке бизнеса методом дисконтированного денежного потока весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный период и постпрогнозный период. В первом периоде Оценщик в состоянии спрогнозировать доходы и расходы оцениваемого предприятия в соответствии со сложившимися тенденциями на предприятии и во внешней среде. Средний срок прогнозного периода ,по практике оценки российских предприятий, составляет 3-7 лет. В данном случае для учета влияния мирового кризиса срок прогнозного периода выбран по верхней границе указанного диапазона: 7 лет.

Определение темпов роста в постпрогнозном периоде

Под постпрогнозным периодом обычно понимается последующий этап, когда невозможно подробно спрогнозировать все показатели и предполагается, что денежный поток будет увеличиваться равномерно. Источником информации для определения постпрогнозного темпа роста принята долгосрочная программа развития РФ до 2020 г. , принятая Минэкономразвития 30 окт. 2007 г.

В соответствии с данной программой, предусмотрены три условных сценария развития: пессимистический, реа-листический и оптимистический. В соответствии с прогнозами МЭРТ темпы роста ВВП к 2020 г. Составят соответственно: 3,2 и 6,3.

Прогноз денежных потоков компании

Прогноз выручки

Основными видами деятельности компании являются:

  1. Производство мороженого
  2. Предоставление услуг по хранению продовольственных товаров, требующих низкотемпературного режима
  3. оптовая и розничная торговля продуктами животноводства и другими товарами

Данные о производственно-финансовых показателях компании за предшествующий период приведены в описании компании настоящего Отчета. Кроме того, как следует из исходных данных, представленных ОАО “Хладокомбинат”, компания имеет доходы от прочей деятельности.

Производство и реализация мороженого

В соответствии с принятыми предпосылками для расчета, объем выпуска мороженого не превысит 7200 тонн в год и новое производство мороженого открыто не будет.

Выручка за 1-ое полугодие 2008 г. по основным видам деятельности составила 337 496 тыс. руб. Еще 13 518 тыс. руб. дохода приносит прочая деятельность. Итого выручка за 1-ое полугодие составляет 351 014 тыс. руб. (дан-ные ОАО “Хладокомбинат). Общая выручка за 2008 г. получена путем умножения полугодовой выручки на 2 = 351 014 * 2 = 702 028 тыс. руб.

Средняя цена за тонну мороженого составляла в 2007 г. 29 тыс. руб. (получено делением годовой выручки на объем). В 2008 г. планируется увеличение средней цены за тонну до 33 руб. Для соблюдения ограничительных условий по производственной мощности доля реализации мороженого в общей выручке должна составлять порядка 33,5%. Тогда в 2008 г. объем производства мороженого составит 7 127 тонн, а выручка при цене за тонну 33 руб. составит 235 179 тыс. руб.

В прогнозном периоде, в соответствии с принятыми предпосылками для расчета планируется сохранение объема производства мороженого на уровне 2008 г. с увеличением выручки за счет роста цен на продукцию с роста цен на продовольственные товары.

Расчет инвестиций в нематериальные активы (торговые знаки компании), необходимых для такого сценария развития приведены ниже, по тексту настоящего Отчета.

Предоставление услуг по хранению продовольственных товаров, требующих низкотемпературного режима

По результатам 2007 г., доля данного направления в общей выручке компании составляла 25 = 177 981 тыс. руб. Далее, в соответствии с принятыми предпосылками для расчета, объем площадей для предоставления данной услуги увеличивается от уровня 2008 г., и цены на данную услугу растут с темпом общей инфляции.

Оптовая и розничная торговля продуктами питания

Читать еще:  Разведение угрей в домашних условиях как бизнес

Основной объем торговли продуктами питания приходится на недорогие замороженные и охлажденные полу-фабрикаты, которые компания способна хранить продолжительное время.

В последние годы выручка по этому виду деятельности неуклонно росла. Так с 2006 г. до 2007 г. выручка выросла более, чем на 90, а выручка за 2008 г.:702 028 * 33% = 231 669 тыс. руб.

В прогнозном периоде, особенно в кризис, предполагается рост объемов реализуемой продукции. Согласно исследованиям www.businesstest.ru/: 24, в 2010 – 8 с постепенным снижением темпа роста объемов до 3%.

Также предполагается рост цен на реализуемые продукты с приведенным выше темпом роста цен на продукты питания.

Уровень прочей реализации в общей выручке компании в 2007 г. составил 8 = 57 199 тыс. руб. Далее, в прогнозном периоде предполагается дальнейший рост прочих доходов с темпом общей инфляции. Выручка с 25 октября по 31 декабря 2008 г. рассчитана пропорциональная прогнозной годовой выручке за 2008 г.: 702 028 *65/365 = 125 019 тыс. руб. Прогноз выручки компании приведен ниже, в таблице.

Определение рыночной стоимости бизнеса ООО “Фокус”

Принципы оценки бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости. Анализ внутренней и внешней среды ООО “Фокус”. Маркетинговые исследования рынка услуг. Определение стоимости оцениваемого объекта недвижимости различными подходами.

Рубрика Экономика и экономическая теория
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 14.01.2011
Размер файла 200,0 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Определение рыночной стоимости бизнеса ООО «Фокус»

Введение


Переход России к рыночной экономике потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновение фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог имущества, формируют потребность в новой услуге – оценке стоимости предприятия (бизнеса), определении рыночной стоимости его капитала. Вместе с тем практика показывает, что применяемые сейчас методы оценки предприятий по стоимости их имущества несовершенны, поскольку они оценивают фактически лишь затраты на создание собственности.


Для того чтобы оценка стоимости бизнеса была достоверной и точной, необходимо строго соблюдать технологию оценки. Технология включает в себя ряд последовательных этапов: определение цели и функции оценки, разработка плана оценки объекта, определение наилучшего и наиболее эффективного способа использования объекта, сбор и анализ необходимой информации. Точность оценки стоимости бизнеса зависит также и от правильности использования методов оценки.


Важной причиной развития оценки является расширение сферы залогового кредитования. В силу того, что обычно величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности резко отличается от их физической стоимости, требуется их оценка. Повышение риска, характерно для рыночной экономики, ведет к дальнейшему развитию страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости предприятия в преддверии возможных потерь. Потребность в оценке возникает и при решении вопроса о том, в какую деятельность инвестиции более доходны.


Тема дипломной работы выбрана с учетом ситуации на рынке оценочных услуг, которая говорит о том, что в настоящее время все чаще возникает потребность в оценке стоимости бизнеса, пакетов акций, долей в уставных капиталах.


Целью работы является отработка применения методов оценки при определении стоимости бизнеса. В соответствии с этой целью основная задача работы состоит в подготовке типовых схем применения тех или иных методов оценки с иллюстрацией их применения на примере оценки стоимости конкретного бизнеса.


В первой части работы подробно освещаются основные понятия, термины и определения, используемые в процессе оценки собственности, в том числе бизнеса.


Рассмотрены основные методы оценки бизнеса – затратный подход, сравнительный подход, доходный подход. В процессе рассмотрения каждого метода показаны их сущность, достоинства и недостатки, область применения, процедура проведения.


Во второй части работы проведен финансовый анализ деятельности оцениваемого бизнеса, чтобы как можно более досконально изучить финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и на основе полученных данных дать объективную характеристику финансового состояния бизнеса. Так же такое подробное исследование помогает выявить «больные» места бизнеса, его скрытые и нереализуемые возможности.


В третьей части работы определена рыночная стоимость бизнеса с применением затратного подхода и доходного подхода.

Расчет стоимости предваряет описание сферы деятельности бизнеса, самого объекта оценки.


В ходе оценки стоимости объекта затратным подходом определена стоимость чистых активов бизнеса.


Сравнительный подход, при оценке данного объекта не применялся.


Применение доходного подхода позволило определить стоимость объекта методом капитализации прибыли.


Итогом работы является определение рыночной стоимости оцениваемого бизнеса на основе данных, полученных двумя подходами.


1. Теоретические основы определения рыночной стоимости бизнеса


1.1 Принципы оценки бизнеса


Имеются три группы взаимосвязанных принципов оценки:

1. Основанные на представлениях собственника;


2. Связанные с эксплуатацией собственности;


3. Обусловленные действием рыночной среды.

Первая группа принципов:

Принцип полезности заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.

Принцип замещения говорит о том, что максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.

Принцип ожидания заключается в определении текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.

Вторая группа принципов:

Принцип вклада сводиться к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости бизнеса больше затрат на приобретение этого актива.

Принцип продуктивности может быть результатом того, что земля дает возможность пользоваться извлекать максимальные доходы или до придела уменьшать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяет минимизировать расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.

Принцип предельной производительности сводиться к следующему: наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по пропускной способности и другим характеристикам.

Принцип сбалансированности гласит, что максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных факторов производства.

Третья группа принципов:

Принцип соответствия, согласно которому предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т.д., скорей всего будут оценены ниже среднего.

Принцип регрессии характеризует наличие излишеств на предприятии улучшений, которые будут оценены рынком ниже затрат на их формирование.

Принцип прогрессии имеет место, когда в результате функционирования соседних объектов, обеспечивающих лучшую инфраструктуру, предают предприятию дополнительную стоимость и рыночная стоимость, таким образом, увеличивается.

Принцип конкуренции сводится к тому, что если ожидается обострение конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потоков затрат, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость будущих доходов.

Принцип зависимости устанавливает зависимость стоимости предприятия от внешней среды.

Принцип экономического разделения гласит, чтобы имущественные права следует разделить на две или более имущественных интересов и соединить их таким образом, что бы увеличить общую стоимость объекта.

Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования определяет такое использование собственности, которое юридически и технически осуществимо и обеспечивает собственнику максимальную стоимость оцениваемого имущества. Данный принцип применяется, когда оценка производиться в целях реструктуризации, т.е. без учета возможных принципиальных изменений деятельности предприятия.

Оценка бизнеса основана на анализе стоимости предприятия как товара инвестиционного, т.е. с учетом прошлых затрат, текущего состояния и будущего потенциала. Для реализации такого комплексного подхода необходимо провести сбор и анализ большого количества информации, которую можно квалифицировать следующим образом:

внешняя информация характеризует условия функционирования предприятия в регионе, отрасли и экономике в целом;

внутренняя информация отражает деятельность оцениваемого предприятия.

В основе анализа всех информационных блоков лежит следующая последовательность:

Макроэкономика отрасль фирма

Нормальное функционирование бизнеса возможно при оптимальном сочетании объема продаж, получаемой прибыли и финансовых ресурсов для обеспечения запланированного роста, что в значительной степени определяется внешними факторами функционирования предприятия. К последним относятся макроэкономические и отраслевые факторы: уровень инфляции, темпы экономического развития страны, условия конкуренции в отрасли и т.д.

1.2 Подходы к оценке стоимости бизнеса

Способы и методы оценки стоимости группируются в рамках трех основных подходов:

1. Доходный подход

2. Затратный подход

3. Сравнительный (рыночный) подход.

Каждый подход имеет свои методы оценки, основанные на общих принципах подхода.

1.2.1 Доходный подход

Доходный подход включает два метода:

– Метод капитализации доходов

– Метод дисконтирования доходов

В основе метода капитализации дохода лежит принцип ожидания, говорящий о том, что стоимость бизнеса определяется величиной будущих выгод владельца.

Главной отличительной особенностью метода прямой капитализации является то, что в нем не делается отдельного учета возврата капитала и дохода на капитал. Коэффициент капитализации выводиться прямо из данных рынка путем выявления взаимосвязи между годовым доходом и стоимостью методом сравнительного анализа продаж подобных объектов. В качестве базового уровня годового дохода объекта оценки можно применять потенциальный или действительный валовой доход, чистый операционный доход, или денежный поток до уплаты налога.

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Сущность данного метода выражается формулой (1):

I – чистая прибыль

R – ставка капитализации

Ставка капитализации для предприятия обычно выводиться из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока.

Определение стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков основан на предположении, что инвестор не заплатит за данное предприятие сумма, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Данный метод оценки считается приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных активов и т.п., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применения данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной, хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактором для принятия управленческих решений) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Наиболее предпочтительным из данных методов метод дисконтированного будущего денежного потока, так, как денежный поток не так изменчив, как прибыль, он включает в себя в отличие от прибыли потребность в собственных оборотных средствах.

Нормализованный денежный поток подразумевает стабильное получение денежных средств, что в период высокой инфляции и слабой предсказуемости является маловероятным.

Пример оценки бизнеса (предприятия) доходным подходом

В этом примере для оценки бизнеса предприятия с позиций доходного подхода используется метод капитализации прибыли.

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного похода к оценке предприятия как действующего бизнеса. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовом принципе, в соответствии с которым стоимость права собственности на предприятие равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет это предприятие.

Сущность данного метода выражается формулойV = I / R, где:

V – стоимость предприятия (бизнеса);
I – величина чистой прибыли;
R – ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы роста прибыли будут постоянными).

Оцениваемое предприятие – ООО «ХХХ» – функционирует и развивается как бизнес с 2000 г. Предприятие занимается розничной торговлей мужской и женской одеждой под торговой маркой «ХХХ», которую осуществляет в своем фирменном магазине, расположенном по адресу: г. Москва, ул. ХХХХХ, д. 0. Других магазинов, отделений или филиалов ООО «ХХХ» по состоянию на дату оценки не имеет.

Анализ деятельности ООО «ХХХ» как действующего бизнеса показал, что по состоянию на дату оценки предприятие уже прошло стадию становления и сейчас находится в стадии устойчивого функционирования, когда доходы и расходы предприятия можно предсказать с достаточной долей вероятности. Исходя из этого, для оценки бизнеса данного предприятия используется метод капитализации прибыли.

Практическое применение метода капитализации прибыли при оценке бизнеса состоит из следующих шагов:

1. Анализ финансовой отчетности предприятия.
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Расчет ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Внесение поправок на наличие нефункционирующих активов.
6. Внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли.

Анализ финансовой отчетности предприятия является важным этапом оценки. На этом этапе анализируется ретроспективная и текущая информация о финансово-хозяйственной деятельности и ее результатах. В реальных отчетах об оценке бизнеса анализ финансовой отчетности занимает отдельный раздел. В данном модельном примере мы ограничимся лишь выводами, которые были сделаны по результатам проведенного анализа.

Выводы по результатам проведённого анализа финансовой отчетности ООО «ХХХ»:

1. Структура активов предприятия хорошо сбалансирована, доля высоколиквидных активов примерно соответствует доле низколиквидных активов, при этом доля труднореализуемых активов достаточно мала – 5% от общего объема активов.

2. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства (78% от всех средств предприятия), при этом краткосрочная и среднесрочная задолженность имеют размеры 5% и 17% соответственно при полном отсутствии долгосрочной кредиторской задолженности.

3. Показатели ликвидности предприятия (Коэффициент покрытия, Коэффициент быстрой ликвидности, Коэффициент абсолютной ликвидности) уверенно превышают нормативные, что говорит о высокой степени готовности предприятия обслуживать свои краткосрочные и среднесрочные долги.

4. Низкий коэффициент концентрации привлеченного капитала является следствием преобладания собственных средств в общей структуре пассивов предприятия и говорит о высокой ликвидности предприятия в долгосрочной перспективе.

5. Средний период погашения дебиторской задолженности составляет 43 дня, что практически совпадает с усредненным нормативным значением (45 дней).

6. Показатель оборачиваемости запасов на предприятии (9,62) сильно превышает условно-нормативное значение (3,5), что, скорее всего, говорит об отсутствии устаревших запасов и высокой скорости их оборота, но, может быть, это связано с недостатком запасов на предприятии.

7. Показатели рентабельности предприятия, по мнению Оценщика, являются удовлетворительными и в целом, совпадают со средними аналогичными показателями для предприятий розничной торговли непродовольственными товарами, схожих по размеру.

8. Чистая прибыль предприятия показывает стабильный рост на протяжении последних пяти лет в размере 15-20% в год, выручка от реализации за этот период росла примерно такими же темпами – 14-22% в год. Эти факты позволяют сделать предположение о том, что бизнес предприятия функционирует стабильно и предсказуемо с точки зрения финансовых результатов.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
Данный этап фактически подразумевает выбор периода производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Обычно выбирают один из следующих вариантов:

1. Прибыль последнего отчетного года.
2. Прибыль первого прогнозного года.
3. Средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В данном случае, для капитализации используется прибыль последнего отчетного года.

Расчет ставки капитализации.
Ставка капитализации при оценке бизнеса определяется вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. То есть, чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта и сделать обоснованный прогноз относительно темпов роста прибыли предприятия.

С математической точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей стоимости. В экономическом смысле ставка дисконта – это требуемая инвесторами ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

1. Модель оценки капитальных активов.
2. Метод кумулятивного построения.
3. Модель средневзвешенной стоимости капитала.

В данном случае, Оценщик для расчета ставки дисконта выбрал метод кумулятивного построения.

Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления их суммы к безрисковой ставке дохода.

Для целей настоящей оценки безрисковая ставка дохода принималась равной эффективной доходности к погашению российских облигаций федерального займа (ОФЗ) со сроками погашения, сравнимыми с предполагаемыми сроками инвестирования средств в оцениваемое предприятие. Так, ОФЗ выпуска RUХХХХХХХ с датой погашения 10 сентября 2018 года по состоянию на 30.12.2012г. имели эффективную доходность к погашению 8,09% годовых (Источник данных – Информационное агентство «CbondS»). Таким образом, безрисковая ставка дохода на дату оценки составляла 8,09%.

Теперь нужно определить величину премии инвестора за риск вложения средств в конкретное предприятие. Для этого выделяются типичные факторы риска, по каждому из которых вносится экспертная поправка в интервале 0-5%, а затем все поправки суммируются.

В данном случае, поправки вносились по следующим факторам риска (источник – Business valuation Review, December 1992; “The Adjusted Capital Asset Pricing Model For Developing Capitalization Rates: An Extension of Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM”):

1. Качество управления предприятием.
Качество управления оцениваемым предприятием, по мнению экспертов, является средним, поэтому по данному фактору средняя надбавка за риск составляет 2,5%.

2. Размер компании.
Размер оцениваемой компании примерно соответствует малому бизнесу. Вложения в малый бизнес отличаются повышенным риском, средняя поправка по данному фактору определена в размере 5%.

3. Финансовая структура предприятия.
Финансовая структура оцениваемого предприятия представляется устойчивой. Основной источник финансирования предприятия – собственные средства. По данному фактору вносится минимальная поправка в 1%.

4. Товарная диверсифицированность предприятия.
Товарная диверсифицированность оцениваемого предприятия, его способность переориентироваться на предоставление новых услуг является невысокой. Средняя премия за риск по данному фактору определена в 4%.

5. Степень диверсифицированности клиентуры.
Степень диверсифицированности клиентуры оцениваемого предприятия невысокая, поэтому средняя премия за риск по данному параметру определена в 4%.

6. Уровень и прогнозируемость прибылей оцениваемого предприятия, на взгляд экспертов, соответствуют среднеотраслевым. Средняя премия за риск по этому показателю составила 3%.

Средние величины поправок по указанным выше факторам риска определены на основании опроса независимых экспертов, после их ознакомления с результатами финансово-экономического анализа деятельности оцениваемого предприятия. Эксперты высказывали свое мнение по данному вопросу исходя как из состояния самого предприятия, так и из текущего состояния рынка в целом. Результаты опроса экспертов обобщены в таблице ниже:

Таблица 1. Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием средств в оцениваемое предприятие.

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Ка­чес­тво управ­ле­ния пред­при­ятием»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Раз­мер ком­па­нии»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Фи­нан­со­вая струк­ту­ра пред­при­ятия»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Товар­ная дивер­си­фи­ци­ро­ван­ность»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Сте­пень ди­вер­си­фи­ци­ро­ван­нос­ти кли­ен­ту­ры»

Экс­перт­ная оцен­ка попр­авки на риск по фак­тору «Уро­вень и прог­но­зи­ру­е­мость при­бы­лей»

Мес­то ра­бо­ты: ЗАО «Оценка-ХХХХ»

Долж­ность: Гене­раль­ный ди­рек­тор.

Стаж ра­боты в оце­ноч­ной дея­тель­но­сти: 10 лет.

Расчёт стоимости предприятия методами доходного подхода (ч.1.)

В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу вправе ожидать инвестор. То есть, при прочих равных условиях, если два предприятия приносят одинаковый доход, предпочтение будет отдано компании с менее рискованным бизнесом. Анализ “риск-доходность” является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования. В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование в качестве показателя дохода денежного потока. Связано это с тем, что прибыль является, во-первых, показателем сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным. Добавление же постоянной компоненты (амортизационных отчислений) в денежный поток способствует сглаживанию тенденции. В российской практике более распространены два метода: метод капитализации дохода и метод дисконтированных денежных потоков.

Метод капитализации базируется на прогнозировании величины дохода на один год вперед. После чего определяется уровень риска, связанный с получением данной величины потока, который находит свое отражение в коэффициенте капитализации. Делением дохода на данный коэффициент определяется рыночная стоимость предприятия.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) основывается на более сложном подходе к прогнозированию. Прогноз обычно охватывает период от трех лет или до тех пор, пока денежный поток компании не стабилизируется. Так как денежный поток предприятия является величиной не постоянной и его ежегодный прирост также не является константой, необходимо применить для расчета стоимости оцениваемой компании доходным подходом метод ДДП.

Выбор модели или типа денежного потока

Оценка предприятия (бизнеса) методом ДДП начинается с выбора типа денежного потока, который будет ис-пользоваться в расчетах, так как выбор того или иного вида денежного потока в дальнейшем отражается как на способе расчета величины денежного потока, так и на подходе к определению уровня ставки дисконта. Величина денежного потока во многом определяет стоимость предприятия, так как денежный поток представляет собой разницу между притоком и оттоком денежных средств на предприятии.

В зависимости от того, учитывается в денежном потоке инфляционная составляющая или нет, различают номинальный и реальный денежный потоки (первый, в отличие от второго, учитывает влияние инфляции).

Кроме того, применяя метод дисконтирования денежных потоков, в расчетах можно использовать либо “денежный поток для собственного капитала” (Equity Cash Flow), либо “бездолговой денежный поток” (Debt Free Cash Flow, DFCF) – денежный поток для всего инвестированного капитала. Различия между ними заключаются в том, что при расчете денежного потока для собственного капитала вычитаются проценты за кредиты и вносятся корректировки на прирост/сокращение задолженности компании по кредитам, а также в использовании различных ставок дисконтирования. Дисконтирование этого денежного потока производится по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного Предприятия. Для оценки собственного капитала Предприятия (100% уставного капитала) необходимо вычесть из инвестированного капитала заемные средства на дату оценки.

В данной работе для целей оценки была использована модель денежного потока на инвестированный капитал, поскольку компания в ретроспективном периоде активно привлекала заемное финансирование и на последнюю отчетную дату имела высокие процентные обязательства.

Также предполагается, что на весь период горизонта планирования:

  1. текущее правительственное регулирование, налоговое и деловое законодательство не претерпят кардинальных изменений, и ставка налога на прибыль сохранится на текущем уровне 24%.
  2. в расчетах учитывается влияние мирового кризиса и предполагается, что Правительство РФ предприни-мает эффективные меры противодействия негативному влиянию кризиса.
  3. все расчеты выполнены без учета величины налога на добавленную стоимость.

Исходные предпосылки для расчета стоимости компании доходным подходом

Параметр Значение
Рост цен на продовольственные товары за январь-сентябрь 2008 г. 12,10%
Прогноз годового Роста цен на продовольственные товары за январь-сентябрь 2008 г. 16,13%
Общая инфляция Росстат за 9 мес. 10,60%
Общая инфляция Росстат за 12 мес. 2008 г. прогноз 14,13%
Рост заработной платы за янв.-сент. 2008 г. 12,80%
Прогноз годового роста заработной платы в 2008 г. 10,00%
Рост цен на сахар за 2008 г. 16,80%
Рост цен на молоко за 2008 г. 12,80%
Рост цен на электроэнергию за янв.-сент. 2008 г. 20,40%
Рост цен на электроэнергию за 2008 г. 27,20%

Источник: Квартальный обзор инфляции 3 квартал 2008 г. – издание ЦБ РФ (Департамент исследований и информации).

В прогнозном периоде планируется изменение экономических показателей, кроме заработной платы от достигнутого уровня с учетом влияния мирового финансового кризиса.

Ниже приведены прогнозы изменения цен.

Инфляция 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Общая инфляция 14% 14% 14% 12,50% 10,50% 8,50% 6%
Инфляция на продовольственные товары 17% 16% 15% 14% 11,50% 8,50% 6%
Рост заработной платы 7% 7% 7% 10,00% 13,13% 10,63% 7,50%
Рост тарифов на электроэнергию 25% 25% 20% 18% 15% 12% 8%

В кризис предполагается замедление темпов роста заработной платы, что подтверждается снижением зарплат и сокращениями в октябре 2008 г. После преодоления кризиса заработная плата в прогнозе растет с докризисным темпом, а далее с темпом, превышающем общую инфляцию на 25%.

Влияние мирового кризиса на развитие Компании

  1. Продолжительность кризиса определена в 3 года (по аналогии с предыдущими мировыми кризисами). В 3-ий год влияние кризиса начнет ослабевать.
  2. потребление продуктов питания в кризис частично сдвинется в сторону более дешевых продуктов и полуфабрикатов, которые являются основой ассортимента компании в торговой деятельности. Поэтому в кризис ожидается некоторое увеличение объемов продаж по торговой деятельности продуктами питания.
  3. потребление мороженого не сократится ввиду его относительно низкой стоимости и традициям потребителей. Для сохранения объемов производства компании будет необходимо осуществить долгосрочные инвестиции в бренды своей продукции. Увеличения объемов производства мороженого не произойдет по причине ограничения по производственной мощности фабрики в 7 200 тонн в год.
  4. услуги по хранению продуктов и сдачу в аренду холодильных камер будут еще более востребованы по причине возросшей потребности в недорогих продуктах питания со стороны потребителей. От существующего уровня занятости площадей арендаторами и субъектами, хранящими продукты питания в 70.
  5. прочие доходы компании останутся на достигнутом уровне с корректировкой на инфляцию.
  6. компания в кризис выдержит конкуренцию за счет хорошего и удовлетворительного состояния основных средств компании и их значительных сроков полезного использования, а также за счет инвестиций в нематериальные активы (бренды).
  7. инвестиций в расширение производства не будет из-за дефицита денежных средств в кризис и до-рогостоящих заемных средств.
  8. компания продолжит пользоваться заемным финансированием с применением процедуры пере-кредитования.
  9. специфические риски компании в кризис будут высокими с постепенным снижением после преодоления кризиса.

Определение длительности прогнозного периода

При оценке бизнеса методом дисконтированного денежного потока весь срок прогнозируемой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный период и постпрогнозный период. В первом периоде Оценщик в состоянии спрогнозировать доходы и расходы оцениваемого предприятия в соответствии со сложившимися тенденциями на предприятии и во внешней среде. Средний срок прогнозного периода ,по практике оценки российских предприятий, составляет 3-7 лет. В данном случае для учета влияния мирового кризиса срок прогнозного периода выбран по верхней границе указанного диапазона: 7 лет.

Определение темпов роста в постпрогнозном периоде

Под постпрогнозным периодом обычно понимается последующий этап, когда невозможно подробно спрогнозировать все показатели и предполагается, что денежный поток будет увеличиваться равномерно. Источником информации для определения постпрогнозного темпа роста принята долгосрочная программа развития РФ до 2020 г. , принятая Минэкономразвития 30 окт. 2007 г.

В соответствии с данной программой, предусмотрены три условных сценария развития: пессимистический, реа-листический и оптимистический. В соответствии с прогнозами МЭРТ темпы роста ВВП к 2020 г. Составят соответственно: 3,2 и 6,3.

Прогноз денежных потоков компании

Прогноз выручки

Основными видами деятельности компании являются:

  1. Производство мороженого
  2. Предоставление услуг по хранению продовольственных товаров, требующих низкотемпературного режима
  3. оптовая и розничная торговля продуктами животноводства и другими товарами

Данные о производственно-финансовых показателях компании за предшествующий период приведены в описании компании настоящего Отчета. Кроме того, как следует из исходных данных, представленных ОАО “Хладокомбинат”, компания имеет доходы от прочей деятельности.

Производство и реализация мороженого

В соответствии с принятыми предпосылками для расчета, объем выпуска мороженого не превысит 7200 тонн в год и новое производство мороженого открыто не будет.

Выручка за 1-ое полугодие 2008 г. по основным видам деятельности составила 337 496 тыс. руб. Еще 13 518 тыс. руб. дохода приносит прочая деятельность. Итого выручка за 1-ое полугодие составляет 351 014 тыс. руб. (дан-ные ОАО “Хладокомбинат). Общая выручка за 2008 г. получена путем умножения полугодовой выручки на 2 = 351 014 * 2 = 702 028 тыс. руб.

Средняя цена за тонну мороженого составляла в 2007 г. 29 тыс. руб. (получено делением годовой выручки на объем). В 2008 г. планируется увеличение средней цены за тонну до 33 руб. Для соблюдения ограничительных условий по производственной мощности доля реализации мороженого в общей выручке должна составлять порядка 33,5%. Тогда в 2008 г. объем производства мороженого составит 7 127 тонн, а выручка при цене за тонну 33 руб. составит 235 179 тыс. руб.

В прогнозном периоде, в соответствии с принятыми предпосылками для расчета планируется сохранение объема производства мороженого на уровне 2008 г. с увеличением выручки за счет роста цен на продукцию с роста цен на продовольственные товары.

Расчет инвестиций в нематериальные активы (торговые знаки компании), необходимых для такого сценария развития приведены ниже, по тексту настоящего Отчета.

Предоставление услуг по хранению продовольственных товаров, требующих низкотемпературного режима

По результатам 2007 г., доля данного направления в общей выручке компании составляла 25 = 177 981 тыс. руб. Далее, в соответствии с принятыми предпосылками для расчета, объем площадей для предоставления данной услуги увеличивается от уровня 2008 г., и цены на данную услугу растут с темпом общей инфляции.

Оптовая и розничная торговля продуктами питания

Основной объем торговли продуктами питания приходится на недорогие замороженные и охлажденные полу-фабрикаты, которые компания способна хранить продолжительное время.

В последние годы выручка по этому виду деятельности неуклонно росла. Так с 2006 г. до 2007 г. выручка выросла более, чем на 90, а выручка за 2008 г.:702 028 * 33% = 231 669 тыс. руб.

В прогнозном периоде, особенно в кризис, предполагается рост объемов реализуемой продукции. Согласно исследованиям www.businesstest.ru/: 24, в 2010 – 8 с постепенным снижением темпа роста объемов до 3%.

Также предполагается рост цен на реализуемые продукты с приведенным выше темпом роста цен на продукты питания.

Уровень прочей реализации в общей выручке компании в 2007 г. составил 8 = 57 199 тыс. руб. Далее, в прогнозном периоде предполагается дальнейший рост прочих доходов с темпом общей инфляции. Выручка с 25 октября по 31 декабря 2008 г. рассчитана пропорциональная прогнозной годовой выручке за 2008 г.: 702 028 *65/365 = 125 019 тыс. руб. Прогноз выручки компании приведен ниже, в таблице.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector