Гарантийное обеспечение московская биржа

Фьючерс (англ. futures) – производный финансовый инструмент (срочный контракт, дериватив), по купле-продаже базового актива на бирже с отсрочкой исполнения обязательств. Имеет стандартизированную форму. Параметры фьючерса отображены в его спецификации и являются едиными для каждого выпуска дериватива. Фьючерс можно рассматривать, как унифицированный форвардный контракт, предназначенный для биржевой торговли. Другие названия фьючерса – фьючерсный контракт/договор.

Различают поставочный и беспоставочный (расчетный) фьючерсы. В первом случае при исполнении происходит поставка базового актива, во втором – проводятся только денежные расчеты, исходя из цены базового актива на дату экспирации [1] фьючерса.

В предлагаемом материале рассматриваются конкретные характеристики фьючерсов и отдельные практические аспекты операций с ними на примере организации работы срочного рынка Московской Биржи (МБ).

СОДЕРЖАНИЕ:

1. КАК «ЧИТАТЬ» ФЬЮЧЕРС. СПЕЦИФИКАЦИЯ КОНТРАКТА

На дату подготовки статьи на срочном рынке МБ обращаются фьючерсы с такими базовыми активами:

российские и зарубежные фондовые индексы;
акции российских эмитентов;
облигации федерального займа (ОФЗ);
валютные пары (курсы одной валюты относительно другой);
товары (нефть, драгметаллы, сахар-сырец).

Познакомиться с фьючерсом поможет его «паспорт» – спецификация контракта.

Строго говоря, под Спецификацией, МБ понимает текстовый документ вида: «Спецификация фьючерсного контракта на », утверждаемый решением Правления биржи. В дальнейшем по тексту, для простоты и краткости, Спецификация контракта будет приравнена к списку его основных характеристик.

1.1. Фьючерс на индекс РТС

Ключевые параметры (спецификацию) фьючерса на индекс рассмотрим на примере фьючерса МБ на индекс РТС (RTSI).

Прежде всего, несколько слов о самом индексе.

На конец октября 2018 г. в корзину RTSI входят акции 42 крупнейших российских компаний (а также депозитарные расписки на акции иностранных компаний с российскими активами), лидеров фондового рынка РФ. Номинирован RTSI в долларах. Наряду с рублевым индексом МосБиржи, важнейший индикатор МБ и рынка акций России, в целом. Рассчитывается с 01.09.1995 [2] .

Спецификация фьючерса на индекс РТС выглядит следующим образом:

Параметры фьючерса RTS-12.18
(здесь и далее, источник изображений – официальный сайт МБ, если иное не оговорено)

Что здесь важно?

1) Краткое наименование и краткий код контракта.

В данном случае RTS-12.18 и RIZ8. В имени дериватива зашита важная информация – конечный месяц его обращения. Для RTS-12.18 – декабрь 2018 г.

2) Тип контракта.

RTS-12.18 – расчетный фьючерс.

Количество базового актива в одном контракте. Для RTS-12.18 лот равен 1, т.е. одному индексу РТС.

4) Котировка (цена) контракта.

Фьючерс котируется в пунктах, как значение индекса РТС, умноженное на 100.

5) Сроки обращения контракта.

Первый и последний день обращения и день исполнения фьючерса. Обычно две последние даты совпадают. RTS-12.18 был введен 12.12.2016 и закончит «свой путь» 20.12.2018. Общий период его существования – 2 года.

Минимальное значение изменения цены инструмента, иногда говорят: «Минимальный шаг цены». Для RTS-12.18 – 10 пунктов. Т.е. любая котировка (цена) дериватива будет кратна 10. Например, не может быть цены 100105 пунктов.

7) Стоимость шага цены.

Стоимость шага цены RTS-12.18 равна стоимости 10 пунктов. Для RTS-12.18 стоимость шага определяется, как 20% от рублевого курса доллара или, другими словами, курс 20 американских центов. На 20.10.2018 – 13,12064 руб. (далее, в спецификациях контрактов информация дается на 19-20.10.2018). В качестве курса доллара берется индикативное значение, рассчитываемое по специальной методике МБ. Для оценки вполне годится официальный курс Центробанка России. Отличие будет только во втором знаке после запятой.

Не путать «шаг цены», выраженный в пунктах и «стоимость шага цены» в рублях.

8) Нижний и верхний лимиты.

Определяют возможный коридор цен на инструмент. Для RTS-12.18 на 20.10.18: 106400/118420 пп. Зависит от значений предыдущего клиринга [3] и гарантийного обеспечения (ГО). Подробнее о клиринге и ГО для фьючерса на МБ см. ниже.

9) Расчетная цена последнего клиринга.

Фиксирует цену инструмента по последнему клирингу. Для RTS-12.18 на 20.10.18 – 112410 пп.

10) Размеры биржевых сборов.

Расходная часть трейдера при открытии/закрытии позиций по фьючерсу и при его исполнении.

11) Гарантийное обеспечение.

Минимальный размер суммы, вносимой инвестором, для открытия позиции по одному контракту.

(оставим за рамками уточнение «на первом уровне лимита концентрации», связанное с риском инвестиционного портфеля)

Также в спецификации прописывается, как рассчитывается цена исполнения фьючерса.

Для того, чтобы почувствовать, как соотносятся между собой котировки фьючерса на индекс РТС и самого индекса, сравним их значения на 20.10.2018. Расчетная цена последнего клиринга по RTS-12.18 равна 112410 (см. п. 9 текущего подраздела), Индекс закрылся на уровне 1126,97 пунктов. Для сравнения достаточно умножить значение RTSI на 100 или разделить котировку RTS-12.18 на 100. Получаем, что индекс немного опережает фьючерс.

1.2. Фьючерс на акции Сбербанка

Большинство позиций по этому и двум другим фьючерсным контрактам, рассмотренным ниже, уже прокомментированы в предыдущем подразделе.

Рассмотрим существенные отличия.

Параметры фьючерса SBRF-12.18

1) Тип контракта.

SBRF-12.18 – поставочный фьючерс. То есть владелец контракта получит акции при его исполнении.

Для SBRF-12.18 один лот включает 100 акций Сбербанка.

3) Котировка контракта.

Дериватив котируется в рублях за один лот.

4) Шаг цены равен 1. Стоимость шага цены – один рубль.

Вновь сравним абсолютные значения фьючерса и его базового актива. Расчетная цена последнего клиринга (20.10.2018) по SBRF-12.18 равна 18643 руб. Акции Сбербанка закрылись на отметке 183,8 руб. Исходя из величины лота, фьючерсная цена акции Сбербанка с поставкой на 20.12.2018 (186,43 руб.) опережает текущую стоимость базового актива (одной акции СБ РФ).

1.3. Фьючерс на курс доллар-рубль

Здесь уже почти все понятно и обсуждать особенно нечего. Контракт Si-12.18 с датой исполнения 20.12.2018 имеет расчетный тип и лот в 1000 «пар доллар-рубль».

Параметры фьючерса Si-12.18

1.4. Фьючерс на нефть марки Brent

У нефтяного фьючерса от Московской Биржи следующие особенности.

Параметры фьючерса BR-11.18

1) Тип контракта.

BR-11.18 – расчетный фьючерс. На дату исполнения – 1 ноября 2018 г. нефть его владельцам не поставляется.

10 баррелей Brent.

3) Котировка (цена).

Рассчитывается в долларах, но за 1 баррель. То есть котируется 1/10 лота.

0,01 доллара. Таким образом, цена BR-11.18 измеряется до цента, как обычная нефтяная котировка. Смотрим на расчетную цену последнего клиринга (20.10.18) – $80,03.

5) Стоимость шага цены.

Равен курсу 10 центов США в рублях (лот = 10 баррелей). На 20.10.2018 – 6,56032 руб.

Безусловно, массив фьючерсов на МБ не исчерпывается приведенными четырьмя позициями. В том числе и по этим базовым активам. Могут быть контракты с другими сроками исполнения, разным масштабированием по одному и тому активу (стандарт и мини) и т.д.

2. ГАРАНТИЙНОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ (ГО)

Одна из важнейших характеристик срочного рынка.

Для того, чтобы торговать деривативами, трейдеры не платят 100% стоимости контракта при открытии позиции. Достаточно внести ГО, еще говорят, «заблокировать средства под ГО». Общее ГО равно ГО под один контракт, умноженное на количество контрактов данного вида, по которым открываются длинные/короткие позицию.

«Правила клиринга…», датированные 25.07.2018 г. от «Национального клирингового центра» (НКО-ЦК «НКЦ»), проводящего клиринг на МБ, определяют ГО следующим образом:

«Гарантийное обеспечение – сумма в российских рублях, рассчитываемая в соответствии с Правилами клиринга на срочном рынке, необходимая для оценки достаточности Обеспечения для обеспечения исполнения обязательств по совокупности обязательств по Срочным контрактам».

Несколько витиевато и с повторами, как и в любом ином официальном документе, тем не менее, роль ГО на бирже ясна – обеспечение обязательств по срочным сделкам. Вносит ГО каждый участник срочных торгов, вне зависимости от направления позиции (long или short).

Взносы участников срочного рынка МБ со статусом «Участник клиринга» формируют гарантийный фонд (ГФ). ГФ и ГО образуют общее Обеспечение исполнения срочных контрактов на МосБирже и размещаются на счетах НКЦ в НРД (Национальном резервном депозитарии).

Порядок расчета ГО достаточно сложен, использует риск-методики, и определяется внутренними документами биржи. У МосБиржи – это «Принципы расчета гарантийного обеспечения НКО НКЦ (АО) на срочном рынке». На дату написания статьи действует редакция от 13.09.2018 г.

Размер ГО по каждому контракту на текущую дату публикуется в списке его параметров.

ГО для фьючерса RTS-12.18 на 23.10.2018 г.

Трейдинг фьючерсами – классический пример маржинальной торговли [4] . ГО называют также начальной маржой, Initial margin. Если направления тренда и открытой позиции не совпадают, т.е. курс дериватива падает при long или растет при short, то начиная с определенного уровня цены, от торговца потребуют увеличить средства, заблокированные под ГО. В противном случае, биржа закроет часть позиций (или все позиции), для соблюдения требования соответствия минимальности ГО.

Сразу выплывает главный козырь (и главная опасность) маржинальной торговли – плечо / финансовый леверидж [5] .

Оценкой плеча по фьючерсу на выбранную дату может служить отношение расчетной цены последнего клиринга (РСПК), выраженное в рублях, на размер ГО.

Рассчитаем плечо по фьючерсу на индекс РТС, RTS-12.18. Дата – 20.10.2018 (ГО на 19.10.18).

Цена контракта в рублях = РСПК/(шаг цены)*(стоимость шага цены) = 112410/10*13,12064=147489,11 руб.

ГО от цены контракта составляет 12,08%.

Проведя аналогичные вычисления по трем другим фьючерсам на 20.10.18, сведем исходные и полученные данные в таблицу:

Что такое гарантийное обеспечение по фьючерсам?

Гарантийное обеспечение (ГО) это конкретная сумма денег, которую должен отдать трейдер за покупку или продажу одного фьючерсного контракта, другими словами, это цена фьючерса, которую необходимо заплатить для того, чтобы открыть по нему сделку. При этом не важно, совершает ли трейдер покупку (т.е. встает в лонг) или делает короткую продажу (т.е. встает в шорт), ГО будет всегда одинаковым, причем взимается оно биржей одновременно с двух сторон сделки.

По-другому гарантийное обеспечение называют депозитной или первоначальной маржей, и по большому счету данная сумма является некой страховкой (прежде всего для биржи как гаранта по сделке) о том, что стороны точно исполнят свои обязательства по фьючерсу.

В чем истинная суть гарантийного обеспечения?

Чтобы понять, для чего появился такой важный и обязательный параметр любого фьючерсного контракта, как гарантийное обеспечение, необходимо посмотреть на фьючерс немного с другой точки зрения. Представьте обычный внебиржевой спор между двумя людьми о стоимости доллара через месяц. Один человек уверен в том, что доллар вырастет, а второй утверждает, мол спустя месяц доллар будет стоить дешевле. Они заключают пари и договариваются о том, что через месяц если цена вырастет, то человек, который ставил на падение (т.е. проигравший), заплатит второму (т.е. выигравшему) разницу между ценой доллара в день спора и фактической ценой доллара через месяц, также и наоборот.

Пари они заключили, «ударили по рукам» и разошлись. Через месяц доллар вырос и теперь по условиям спора проигравший (т.е. тот, кто ставил на падение) обязан выплатить победителю (т.е. тому, кто ставил на рост) разницу в ценах. Но тут проигравший, удрученный тем, что оказался не прав, «сдает заднюю» и отказывается платить победителю выигрыш. И теперь, чтобы получить выигранные деньги, победителю приходится обращаться в суд с целью выбить их принудительно. Согласитесь не очень приятная перспектива, особенно если вы оказались правы относительно стоимости доллара…

Так вот, фьючерс – это тот же самый вышеописанный спор, но только с важными дополнениями. Во-первых, спор этот вполне официальный и что важно, биржевой, а это предполагает наличие в сделке третьей независимой стороны, в качестве которой выступает Клиринговый Центр Биржи. Именно он будет противоположной стороной по фьючерсной сделке (а не другое физлицо) в тот момент, когда фьючерс будет куплен/продан участниками сделки, т.е. практически сразу после факта покупки/продажи связь между реальным покупателем и реальным продавцом теряется.

Это значит, что в случае отказа выплачивать выигрыш одной из сторон, претензии будут направлены в адрес Клирингового Центра, который будет вынужден погасить задолженность из собственных фондов (после чего, скорее всего, обратиться в суд для разбирательств с неплательщиком).

Вышеописанная система гарантий, конечно же, выгодна участникам биржевого процесса, но при этом крайне не выгодна для самого Клирингового Центра. Именно по данной причине последний стремится всячески застраховать собственные риски еще в момент заключения фьючерсной сделки. Для этих целей Клиринговый Центр и ввел такое понятие как гарантийное обеспечение, т.е. некоторую сумму денег, которую он резервирует в момент заключения сделки сразу с двух сторон – со счета покупателя и со счета продавца. Вот и получается, что ГО по сути это страховка. Гарантийное обеспечение также является некой залоговой маржей, которая может быть полностью списана со счета трейдера в случае его отказа платить по обязательствам.

Гарантийное обеспечение как цена фьючерса

Почему ГО называют ценой фьючерса? Это нужно для простоты восприятия, т.е. это та сумма, которую биржа резервирует под вашу покупку или продажу, и которую разблокирует сразу после офсетной (или обратной) сделки. По акциям, кстати, система аналогичная, но разница конечно имеется. Так, цена акции, которую вы видите на графике, будет аналогична той, которую необходимо заплатить за ее покупку. А вот цена фьючерса на биржевом графике будет отличаться от суммы, которую придется отдать за приобретение одного фьючерсного контракта.

Посмотрите на рисунок ниже, там отражен процесс ввода заявок 1) на спот-рынке, где торгуются акции и 2) на срочном рынке ФОРТС, где торгуются фьючерсы. Объем сделки и там и там одинаковый и равен 100 акциям Сбербанка, но вот суммы, которые придется заплатить за одно и то же количество акций, на разных рынках будет отличаться.

Так, на спот-рынке за 100 акций Сбербанка вы заплатите 7489р., а на срочном рынке ФОРТС за те же 100 акций Сбербанка вы отдадите лишь гарантийное обеспечение в размере 1128р.

Получается, когда вы приобретете фьючерс, вы оплачиваете только некий процент от его полной стоимости, который колеблется от 7% до 20% в зависимости от базового актива, лежащего в основе фьючерсного контракта. В рассмотренном примере гарантийное обеспечение эквивалентно 15% ((1128р. / 7489р.)*100%). Размеры ГО устанавливает биржа и ежедневно публикует на своем сайте в разделе «Гарантийное обеспечение по фьючерсам».

Эффект кредитного плеча

Именно по той причине, что при покупке фьючерса вы уплачиваете лишь процент от общей стоимости базового актива, возникает так называемый эффект кредитного плеча. Как это происходит? Вот к примеру, на спот рынке за 100 акций Сбербанка вы платите 7489р., при росте курса на 2%, вы также зарабатываете 2%, т.е. +149р. к сумме 7489р. Доходность = ((149р. / 7489р.)*100%) = 2%.

При покупке фьючерса вы платите лишь 1128р., и при изменении курса на те же 2% в рублевом эквиваленте зарабатываете так же 149р., однако с учетом того, что затратили вы меньшее количество денег, ваша процентная доходность будет в 6,5 раз выше, т.е. 13,2% ((149р. / 1128р.)*100%).

Поэтому каждый фьючерс априори предполагает встроенное кредитное плечо, причем в разных инструментах плечо будет разным. Размер кредитного плеча напрямую зависит от размера ГО и вычисляется по следующей формуле: полную стоимость фьючерсного контракта делим на гарантийное обеспечение. В нашем вышеописанном примере с фьючерсом на акции Сбербанка плечо равно 6,65 (7507р. / 1128р.).

Когда гарантийное обеспечение повышается и понижается?

Несмотря на то, что ГО принято считать ценой фьючерса, по своей сути все-таки это страховка на случай отказа платить по обязательствам одной из сторон фьючерсной сделки. Как и в случае с настоящей страховкой (цена которой будет выше, если риск возникновения страхового случая весьма высокий), гарантийное обеспечение по фьючерсам тоже может увеличиваться, если рыночные условия станут более рисковыми. Отсюда следует, что размер ГО меняется в зависимости от того, насколько волатилен базовый актив, лежащий в основе фьючерса. Для примера, акции более волатильны по сравнению с облигациями, поэтому ГО по фьючерсам на акции будет выше (10%-15%), чем по фьючерсам на облигации (2%-4%).

Представьте ситуацию, вы купили фьючерс на золото, заплатив при этом ГО в размере 11% от полной стоимости контракта, несложно посчитать плечо, которое при этом составило 1 к 9 (100%/11%). Неожиданно цена на золото за день обвалилась на 12% и вы оказались в ситуации, что баланс вашего счета стал отрицательным (т.е. финансовый результат по сделке составил -108% = (-12% * плечо 9)).

Чтобы данной ситуации не возникло, биржа придумала инструмент, позволяющий невелировать подобные риски. В случае резкого изменения (в течение одной торговой сессии) стоимости актива, лежащего в основе фьючерса (в нашем случае золота), Биржа увеличит размер ГО на 50%, если цена фьючерса достигнет установленной планки или дневного лимита колебаний (подробнее об этом читайте на сайте МосБиржи в Правилах Клиринга). Помимо того, что Биржа может повышать гарантийное обеспечение, она также может его понижать, происходит это при выполнении некоторых условий так же связанных с дневным лимитом колебаний, описанных в Правилах Клиринга.

Таким образом, гарантийное обеспечение это величина переменная, зависимая от волатильности базового актива, соответственно в периоды, когда на рынке акций высокая волатильность, биржа повысит ГО. Как только волатильность снизится, ГО также начнет постепенно уменьшаться.